智通财经APP获悉，自旧年10月触及高点以来，比特币价钱已近腰斩。不管从哪个角度看，本轮抛售皆是FTX崩盘以来最惨烈的一次。关系词，在这场大难之中，却藏着一个耐东谈主寻味的谜题：牛市时间围绕比特币搭建的机构化体系，并未随价钱一同垮塌。

比特币ETF资金大体遵照，华尔街仍未离场。尽管部分政策性投资者选拔离场，但始终抓有者的抓仓意愿却相配坚韧。这种价钱下落与商场韧性之间的背离，催生了一种被抛售潮袒护的逆向看涨逻辑。

看空逻辑无需赘述。即便周三出现反弹，比特币仍在7万好意思元下方耽搁，远低于旧年10月12.6万好意思元的高点，市值挥发1万亿好意思元。全网近45%的比特币抓仓处于浮亏气象，期权往复者纷繁买入对冲暴跌风险的合约。对于机构入场能缓冲下落的信心已烟消火灭，继续数周的ETF资金外流更让商场无数以为：比特币的主流化进度正在失灵。

但逆向投资者以为，这些外流数据需要放在更大的布景下解读。Blockforce Capital的Brett Munster指出，自2024年1月推出以来，现货比特币ETF累计净流入达数百亿好意思元。近期外流的份额仅占总量的6%傍边。

他在一份诠释中写谈，这种形式“明晰标明这一投资者群体正在自若抓仓而非躁急离场”，并补充谈，前25大比特币ETF抓有者中有17家在第四季度增多了头寸。

周三商场一度展流露积极信号：好意思股小幅走高、风险厚谊回暖，比特币盘中暴涨超9%，靠拢7万好意思元关隘。此番反弹是企稳，如故会像此前屡次反弹雷同好景不长，成为商场不合的焦点。

要回应这个问题，多头将眼力投向ETF数据除外——转头上一次比特币如斯大幅下落时发生了什么。2022年，行业基础门径先是摇摇欲坠，随后透彻垮塌。FTX、Celsius、BlockFi和Three Arrows Capital在短时天职接连暴雷，不仅残害了成本，也击垮了商场赖以糊口的托管机构、假贷机构和往复所。商场信心化为灰烬。

而这一次，莫得紧要机构倒下。往复所平淡运转，托管机构保抓偿付才智，银行非但莫得退守，反而在加快入场。据比特币金融办事公司River统计，朝上半数的好意思国大型银行已推出或正在斥地加密货币有关家具。

Bernstein高档大家数字金钱分析师Gautam Chhugani默示：“面前的比特币价钱波动仅仅信心危急。莫得机构崩溃，不会有瞒哄的定时炸弹流露。”他指出，“比特币的看空逻辑正处于史上最弱阶段”，并瞻望该代币将在2026年达到15万好意思元。

虽然，对华尔街逻辑的质疑无可非议。传统金融机构正在构建的很多神态，与其说与比特币自身有关，不如说更多触及底层的区块链时间。摩根大通的代币化货币商场基金运转在以太坊集合上。由Circle (CRCL.US)等公司主导的清醒币神态，即使比特币永无复苏之日，也能茂密发展。数字基础门径修复不错寂然于比特币价钱而鼓动。

但多头以为，这种不雅点忽略了二阶效应。每一家开设加密货币往复柜台的银行，每一个增多比特币往复按钮的经纪商，每一位新获准保举ETF的搭理参谋人——他们皆在扩大不错一键购买比特币的东谈主群。

当一家银行告诉数千名搭理参谋人他们当今不错保举加密货币金钱时，这不会立即推动比特币价钱高潮。但这意味着，当下一次商场厚谊转向时，商场可用的购买力将远超以往任何周期。基础门径可能不在乎价钱，但它毫不是中立的准入机制。而在比特币的每个过往周期中，准入机制恰是将复苏转动为行情的催化剂。

富达投资旗下Fidelity Digital Assets进一步潜入了这一结构性论点。上市公司和现货ETF面前整个抓有比特币通顺供应量的近12%。尽管代币囤积的贸易形式出现裂痕，但自2020岁首以来，上市公司的总抓仓量险些每个季度皆在增长。富达辩论团队以为，这造成了一个以往周期中不存在的需求基底：由具有始终视线、极不应允在劣势中抛售的实体抓有的供应池正在抑制扩大。

根据最新的13F文献，哈佛大学和达特茅斯学院等大学捐赠基金在最近一季度络续抓有加密货币ETF。总部位于中国香港的Laurore Ltd.初度大举进军机构加密货币界限，将其贝莱德比特币ETF抓仓增多了800万股。

供应端也在自愿收紧。2024年4月，比特币第四次减半使新刊行量减半。跟着更多代币被锁定、新挖出的代币减少，即使价钱下落，可供往复的解放通顺量也在萎缩。淌若这种平缓态势抓续，一朝反弹驾临，其力度可能远超商场面前预期。

这并不虞味着底部还是确立。看涨逻辑正与一个不肯倾听的商场相碰撞。看空言点领有动能、叙当事者导权以及价钱图表的有劲支抓。

但支抓商场的基础门径——前次信得过崩溃的部分——不仅无缺无损，还在抑制壮大。这究竟比价钱更艰辛，如故价钱终将拖垮基础门径，恰是逆向投资者正在押注的赌注。此刻，这种声息显得孤苦孤身一人，但价钱之下的凭据标明，这种地点可能不会抓续太久。

Bitwise Asset Management首席投资官Matthew Hougan默示：“往日15年推动比特币高潮的整个原理依然成立世界杯体育。全国正变得愈加数字化;大家对法定货币的担忧日益加重;监管和准入要求抑制改善;奉陪比特币成长起来的东谈主群每年皆在变得更富足、更年长。”